香港,6月6日 - (亚太商讯) - 港骰IPO市场近期转热,不少新股已在排队启动招股,盛传本周亦有多家新股準备过聆讯,未来两周内开始正式启动上市之路。其中,教育股有望成为此轮IPO的热点,而本周来自长三角的领先教育股嘉宏教育(1935)正在招股,料可在波动市中突围而出。

作为民生内需板块的关键行业,全国教育规模早已突破万亿人民币,其中民办高等教育近年持续显着发展,收入规模预计亦由2017年的1,151亿元人民币(下同)增长至2022年的1,812亿元,複合年增长率达9.5%。而根据弗若斯特沙利文的报告,中国浙江省及河南省民办高等教育行业的发展有望高于全国平均水平,主要有两个原因,一是学费及杂费的增加受到两省的居民人均年教育支出的支持,预计于2017至2022年间分别按8.6%、11.2%及11.8%的複合年增长率增长。此外,中央已明确未来于全国实施高职扩招100万的政策,换言之将为全国的高等职业教育学院带来庞大的学生源。这对于区域头部高等教育学院来说,招生人数增长将更显着。

根据沙利文报告,截至2017年12月31日,嘉宏教育是浙江省规模最大的民办大专教育机构以及第四大民办正规高等教育机构。于2018/2019学年,嘉宏教育旗下学校主要是长征学院及精益中学,合计共有11,455名在校学生,另2017年通过参股合营一所学校 — 信息商务学院,令2018年总学生人数增加至约32,000名。

新校区落成 高增长有望持续
由于信息商务学院的併表,令嘉宏教育的收益于去年亦相应大增。2017年,总收入为1.72亿元(人民币,下同),按年同比大增近75.5%至2018年的3.02亿元,而纯利更由2017年约1.91亿元大升50.5%至约2.87亿元。同时,嘉宏教育的校网更由浙江省杭州市扩张至河南省省会城市郑州市。上市前的成功併购案例,预期将为投资者打下强心针。事实上,过去三年,嘉宏教育旗下的三所学校的收益均见平稳增长,其中长征学院、精益中学的业务毛利率保持持续上升的态势,但信息商务学院的毛利率则有所下降,此或美中不足,但也同様是机遇。

因为嘉宏教育在业务上的输出正是学校的营运管理。因此,信息商务学院的低毛利水平于未来可憧憬有所改善。2018年,信息商务学院的毛利率为51%,若未来与长征学院一致达到64%,将可令2018年的纯利增加约3,500万元。这个利润提升空间绝对不可不察。

另外,嘉宏教育的业务所在的长三角地区,尤其河南省,均是人口大省,而郑州更是高考大区,高考人数多年来均高踞全国前列位置。因此,信息商务学院未来不愁招生,并相信在嘉宏教育的统一管理下,可以取得更佳的营运业绩,这在长征学院的长年营运历史及持续提升中可以看到。

未来,嘉宏教育已计划于河南省开封市为信息商务学院建立新校区,最多新增学生人数15,000人,而原郑州市的信息商务学院亦会扩建,新增学生容纳量至25,000人。浙江的长征学院亦有新校区建设计划,料新增学生容纳量5,000人。可见未来一两年内,单是嘉宏教育的内生性增长已相当不俗。

最后值得一提的是公司的纯利率,与现今已上市的教育股相比为最高的。若计及经调整性溢利,2018年的经调整性溢利率亦达到40%以上,而股本回报率达22.6%,反映公司在资本运用及营运效益上具有非常高效的回报。

根据市场的预测,按现招股价範围计,嘉宏教育的2019年预测市盈率界乎10x倍至12x倍之间,较目前港股同业的中间数约20倍呈大幅折让,反映估值便宜,后市的防守性甚强。
图1:

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